Pablo Cano de NAO Sustainable Asset Management: "A un buen gestor se le deben exigir conocimientos financieros, entender la macroeconomía, entender la estrategia empresarial de cada compañía, conocer la regulación y los factores que influyen en cada sector, pero el factor más importante es el componente humano y es el más difícil de todos, solamente se aprende con la experiencia."

Pablo Cano es el director de inversiones de Nao Sustainable AM, un nuevo proyecto apoyado por el Grupo Zriser, en el que además de gestor, ostenta el  rol de socio. 

La firma tendrá próximamente disponible un fondo de renta variable europea sostenible y cuya filosofía de inversión es el value investing. 

En los primeros meses del fondo, cabe destacar que a nivel de comisiones, contará con una rebaja en las comisiones, 0.7% frente al 1.75% posterior al fin del período.

Podemos observar el historial de resultados de Pablo, apreciando su trabajo en sus anteriores casas (Ibercaja, Aviva y Bankinter). Los últimos fondos que gestionó antes de esta nueva etapa son: el Bankinter Dividendo Europa, el Bankinter Sostenibilidad, el Bankinter Sector Energía y el BK Mixto 75.

A continuación os dejo unas preguntas que le hice y él tan amablemente contestó.

1.-Quien conozca un poco sobre la inversión en valor en España sabe de la Sicav Soixa y la gran capacidad de Blanca Hernández para encontrar talento, quien haya profundizado un poco más conoce el nombre de AVIVA Gestión, con alternancia de nombres en su equipo como por ejemplo Iván Martín, José María Díaz, Leticia Santaolalla, usted... ¿Quién era el cazatalentos encargado de reclutar a personas tan capaces? ¿Cuál era su método?

La persona que creó ese equipo fue José Caturla, actualmente en Altamar. José tiene una capacidad impresionante para formar equipos, dadles libertad y ofrecer un apoyo constante. Y has nombrado a las personas que formábamos el equipo de renta variable, no te olvides del equipo de renta fija, era de lo mejor que había en España. Alberto Fernández (Ahora en Santa Lucia), Emilio García (Está en nuestro nuevo proyecto NAO), José María Lecube (Dunas), Beatriz Camacho (Alinea), José Maestre (Santander)….

2.-En estos últimos años hemos visto como crecen nuevos proyectos de gestoras de fondos de inversión en España ¿Es una tendencia natural que el buen gestor opte por independizarse y ser emprendedor o incluso sólo se dedique a gestionar su patrimonio?

Sí, lo es. Si nos fijamos en el resto de Europa, las gestoras independientes tienen un peso mucho mayor que el que tienen en España. De igual manera, el volumen de fondos de terceros de gestoras extranjeras en España es mucho mayor que en el resto de Europa. Personalmente creo que la cercanía del gestor debe ser una variable clave a la hora de decidir invertir en un fondo. No era normal el número tan bajo de gestoras independientes que había en España, parece que se va corrigiendo esa diferencia. Hay hueco para muchas más.

3.-Un gestor cuando decide tener su propia firma, además de gestionar asume las tareas de ser empresario ¿Ser bueno analizando compañías garantiza el éxito empresarial? A nivel empresarial ¿Qué errores puede haber en la creación y posteriores procesos de una gestora?

Muy buena pregunta, ser bueno analizando empresas no garantiza el éxito. Personalmente creo que la alineación de intereses de todos los miembros del proyecto es clave. El mayor error que podemos encontrar en el proceso de creación de una gestora es que esa alineación de intereses no sea real. El proyecto debe ser creado para perdurar en el tiempo. Otro punto importante es que los valores de todos los componentes del proyecto sea similar, sin una misma cultura no habrá continuidad.

4.-Para valorar el trabajo de un gestor es importante atender a los comunicados que este haga; a día de hoy una clave de las nuevas gestoras es la transparencia a través de comunicados, conferencias o directamente con el inversor, pero ¿Cómo puede distinguir este último un comentario hecho de cara a la galería de uno que le aporte auténtico valor añadido sobre la gestión?

Saber distinguir entre un comentario bueno o malo te lo da la experiencia. Cuantos más leas, más claro tienes si aporta valor o no. Como bien dices es fundamental conocer al gestor, conocer su filosofía de inversión, su manera de analizar las compañías y el mercado, para ello la cercanía de la que hablaba antes es básica.

Hoy en día un inversor puede tener acceso total a conferencias, videos, comentarios y artículos del gestor en donde verá si le genera confianza, si la manera que tiene el gestor de afrontar y asumir riesgo es acorde con la suya y si el gestor es consistente con sus criterios.

5.-El mercado de valores es un mercado cambiante donde nada es absolutamente cierto y donde seguir el mismo plan que haya funcionado en el pasado no siempre es buena estrategia para el futuro ¿Desde qué aplica la inversión en valor que cosas ha mantenido y cuáles ha cambiado? ¿Se ve aplicando otra filosofía de inversión? ¿Por qué?

No me veo aplicando otra filosofía de inversión. Pero sí es cierto que con la experiencia vas añadiendo nuevas variables a la hora de analizar compañías. En Bankinter apliqué la misma filosofía de gestión que en Aviva, pero a la hora de analizar compañías empecé a añadir criterios de sostenibilidad. Ahora en NAO todos los componentes del equipo tenemos claro que esos criterios de sostenibilidad deben unirse a los criterios financieros. Incluir criterios de sostenibilidad te permite medir el riesgo de una manera más acertada. Los resultados obtenidos en Bankinter así lo indican. La rentabilidad obtenida fue tan buena o mejor que en Aviva con una volatilidad menor.

La clave de una buena gestión es la acertada selección de compañías, personalmente creo que añadir criterios de sostenibilidad a los criterios financieros permite afinar más esa selección. La volatilidad de la cartera gestionada disminuye sin perjudicar la rentabilidad.

En NAO, el nuevo proyecto en el que estoy, queremos ser una gestora 100% Sostenible, lo tenemos claro. Hay variables que no se ven si analizas una empresa exclusivamente por criterios financieros. Por eso usamos las variables ASG, Ambiental, Social y Gobernanza.

Te pongo ejemplos:

Social: Una empresa donde el capital humano es el activo más importante (consultoras, agencias de publicidad o ingenierías) analizar la evolución de su rotación de empleados nos da información sobre futuros riesgos operativos. Si encontramos dos compañías con negocio parecido y similar rentabilidad, pero con distinto ratio de rotación de empleados, invertir en la que tenga una menor rotación es invertir con menos riesgo (Riesgo de posible pérdida de clientes, menores ventas o costes salariales mayores en el futuro). De igual manera, si la rotación de empleados va en aumento trimestre a trimestre nos indica que el riesgo operativo de la compañía está aumentando.

Gobernanza: Este punto debería no ser diferencial, todos los gestores deben mirar si el consejo de una compañía está alineado con el pequeño accionista, por eso mucho preferimos empresas familiares. Una buena manera de ver si esa alineación de intereses es real es estudiar el historial de uso de capital. La remuneración del consejo y ver si los auditores son de primer orden son otras variables a mirar. Otra métrica que miramos es si las empresas aplican políticas anticorrupción bien articuladas eso permite que tengan un menor riesgo de reputación y menor probabilidad de recibir sanciones.

Y sobre el tema ambiental, reconozco que es algo más personal. Creo que es de las mejores temáticas que hay en el medio plazo. Para los próximos diez años la eficiencia energética es de las mejores temáticas en las que estar invertido. En nuestra cartera va a estar muy presente. La mejora en eficiencia que vamos a tener es impresionante. A día de hoy la tecnología,  ya  te permite ser autosuficiente con energías renovables en muchos negocios, este hecho no sólo significa menores costes para los negocios, la implicación más importante es que vamos a pasar de un sistema totalmente centralizado de producción energética a uno totalmente descentralizado. La velocidad a la que se haga dependerá mucho de la regulación, pero que la tecnología, lo permite en mucho negocios es un hecho, y la continua mejora de las tecnologías va a hacer que cada vez más negocios puedan ser autosuficientes energéticamente hablando.

6.-Dentro del marco teórico de la escuela de inversión en valor ¿Existe mucha discusión sobre lo que es o no es value investing? ¿Cuál es su posicionamiento?

La teoría dice que la inversión en valor es comprar compañías por debajo de su valor intrínseco. Es lo que todos los gestores que aplicamos esta filosofía intentemos hacer. Creo que la discusión viene por cómo analizar ese valor intrínseco, que es donde entra la parte subjetiva de cada gestor. Todos queremos comprar buenas compañías a buenos precios. ¿Qué es una buena compañía? Desde NAO pensamos que una buena compañía es aquella en la que se puede predecir bien el futuro, que cuenta con barreras de entrada suficientes para hacer frente a la competencia, que tiene un buen equipo gestor…analizar el pasado da una idea bastante clara sobre cómo va a ser el futuro. El punto diferencial en NAO es que también exigimos a la compañía que vaya a entrar en cartera que tenga una política de sostenibilidad clara y que sea central en toda su estrategia y organización.

A la hora de analizar una compañía hay un componente subjetivo importante, no sólo por lo que cada uno entienda sobre qué es una buena compañía. A la hora de estimar el valor de una compañía también hay una parte subjetiva, tanto en las estimaciones futuras que haces como por la tasa de descuento que aplicas.

De igual manera que el gestor analiza el pasado de una compañía para intentar predecir el futuro, un inversor debe analizar el pasado del gestor para intentar tener claro qué puede esperar de él en el futuro.

7.-Entender el comportamiento humano tanto de los otros como el nuestro y lo que nos lleva a consumir determinado producto ¿Es la esencia de la inversión prudente y con éxito? ¿Cómo se consigue profundizar en esto?

Totalmente de acuerdo. Has dado en el clavo. A un buen gestor se le deben exigir conocimientos financieros, entender la macroeconomía, entender la estrategia empresarial de cada compañía, conocer la regulación y los factores que influyen en cada sector, pero el factor más importante es el componente humano y es el más difícil de todos, solamente se aprende con la experiencia. No dejarse llevar por las emociones, ser prudente cuando todos a tu alrededor están positivos y ser valiente cuando el pesimismo y el temor se hacen dueños del mercado.

Personalmente tuve la suerte de empezar en esta profesión justo antes de la burbuja tecnológica, tuve la suerte de participar en la exuberancia irracional de la que hablaba Greenspan y vivir la explosión de dicha burbuja. Aprendí pronto la  importancia del sentido común, de no dejarse llevar y de tener criterio propio.

8.-Si una persona quiere invertir de una manera inteligente ¿Qué debe preguntar?

No creo que se trate tanto de preguntar como de buscar por uno mismo. A todos los inversores les doy el mismo consejo; no dejar de estudiar, leer todo lo que puedas, como decía en una de las respuestas anteriores, hoy en día tienes capacidad de acceder a una gran variedad de conferencias, videos, artículos…se trata de encontrar a un gestor o varios gestores con buen historial y con una filosofía de inversión con la que estés de acuerdo.

Bueno, hay una pregunta que sí es fundamental, ¿el gestor tiene sus ahorros invertidos en el fondo que gestiona?. En NAO, todos los que formamos parte del proyecto tenemos la obligación de hacerlo. Por mi parte ha sido y es una obligación personal, siempre he tenido mis ahorros invertidos en los fondos que gestionaba.